Summary:

Vi har i vår masterutredning foretatt en fundamental verdsettelse av petroleumselskapet
Statoil ASA. Målet med oppgaven har vært å undersøke selskapets underliggende verdier og
benytte disse til å finne et verdiestimat på Statoil ASA sin egenkapital. Utgangspunktet for
verdsettelsen har vært offentlig tilgjengelig informasjon, hovedsakelig i form av års- og
kvartalsrapporter publisert av Statoil ASA.
Første steg i verdsettelsen er en strategisk analyse som undersøker eksterne makroøkonomiske
og bransjespesifikke forhold, samt interne forhold i Statoil ASA. Den strategiske analysen
avdekket at petroleumsbransjen som helhet genererer en superrentabilitet. Denne
superrentabiliteten er imidlertid forventet å avta på sikt ved at fornybare energikilder i
fremtiden vil utgjøre en betydelig større andel av verdens energiforbruk. For Statoil ASA ble
det avdekket konkurransemessig paritet overfor bransjen.
Andre steg i verdsettelsen er en regnskapsanalyse hvor vi sammenlikner kvantifiserte forhold
i Statoil ASA opp mot utvalgte selskap i samme bransje. Resultatene fra den strategiske
analysen og den strategiske regnskapsanalysen sammenfaller og de avdekket en strategisk
fordel i bransjen og for Statoil ASA som medfører en betydelig superrentabilitet.
Superrentabiliteten er beregnet til å være 7,2 % i gjennomsnitt over analyseperioden, og
skyldes i hovedsak en vesentlig bransjefordel.
Med bakgrunn i den historiske kvalitative og kvantitative analysen estimerte vi deretter
fremtidsregnskap og -krav. På grunn av nevnte vridning mot fornybar energi er det forventet
en avtakende superrentabilitet som i steady state ender på 2,1 %. I fremtiden forventes fortsatt
en superrentabilitet fra bransjefordelen og konkurransemessig paritet for Statoil ASA.
Basert på fremtidsregnskapet og -kravet har vi neddiskontert selskapets fremtidige
kontantstrømmer, som etter en konvergeringsprosess gav en fundamental verdi på Statoil
ASA på 155,00 NOK per aksje. Deretter gjennomførte vi en komparativ verdivurdering for å
underbygge verdiestimatet vårt. Den komparative verdivurderingen gav et verdiestimat på
156,05 NOK per aksje. Vi valgte å vekte den fundamentale verdsettelsen og den komparative
verdivurderingen med henholdsvis 75 % og 25 % som gav et endelig verdiestimat på 155,26
NOK per aksje per 23.11.2017.
Statoil ASA sin aksje var per 23.11.2017 på 166,30 NOK. Dermed mener vi at Statoil ASA
sin verdi per 23.11.2017 inneholder merverdier vi mener selskapet ikke besitter. Ettersom det
er en moderat usikkerhet tilknyttet vårt verdiestimat har vi satt handlingsgrenser 10 % hver
vei fra estimert verdi, og vi ender derfor opp med en hold-anbefaling for Statoil-aksjen.