Summary:

I denne masterutredningen utfører vi en fundamental verdsettelse av Posten Norge AS, hvor
formålet er å finne et verdiestimat på selskapets egenkapital. Dette gjøres ved å analysere de
underliggende verdiene i selskapet og forventninger knyttet til fremtidige kontantstrømmer.
Oppgaven bygger på offentlig tilgjengelig informasjon.
Oppgaven starter med en presentasjon av Posten Norge og bransjen selskapet opererer i.
Deretter følger en beskrivelse av metode og valg av verdsettelsesteknikk, før vi foretar en
strategisk analyse som omfatter både interne og eksterne forhold. Hovedfunnene i analysen er
at logistikkmarkedet preges av vekst og sterk konkurranse, mens postmarkedet kjennetegnes
ved nedgang. I tillegg kan Posten Norge ha et konkurransefortrinn knyttet til merkenavn i
Norge.
Den neste delen av oppgaven omfatter bearbeiding av regnskap. Her omgrupperes balansen
og de historiske regnskapstallene normaliseres, slik at en har fokus på eiendelene og de
historiske resultatene som har betydning for driften.
Ved å ta utgangspunkt i den strategiske analysen og den bearbeidede regnskapsanalysen, lager
vi fremtidsprognoser med ulike scenarier som tar hensyn til usikkerheten knyttet til slike
prognoser. Kontantstrømmene i fremtidsprognosene diskonteres med avkastningskravet som
vi estimerer til å bli 6,0 %. Deretter regner vi ut terminalverdien ved hjelp av Gordons formel.
Terminalverdien reflekterer all inntjening som selskapet vil ha fra steady state og legges til
verdien av kontantstrømmene. Ut ifra dette får vi en totalkapitalverdi på 45 044 MNOK.
Denne verdien justeres for netto finansiell gjeld og fremførbart underskudd. Deretter vurderes
det om det skal tillegges rabatter knyttet til illikviditet og at selskapet er eid av staten. Dette
gir oss en egenkapitalverdi på 33 087 MNOK.
Avslutningsvis foretar vi en følsomhetsanalyse for å vurdere rimeligheten av estimatet vårt.
Her fremgår det at små endringer vil kunne gi store utslag på verdien, men egenkapitalverdien
vil mest sannsynlig ligge innenfor intervallet ∈ [25 400, 42 400] MNOK.